Enero en los Mercados Globales

A fines del último año, el mensaje público de cautela de Jerome Powell parece haber marcado un punto de inflexión en el sentimiento inversor hacia mercados globales de riesgo y emergentes en particular.

A fines del último año, el mensaje público de cautela que transmitió el titular de la Reserva Federal Jerome Powell parece haber marcado un punto de inflexión en el sentimiento inversor hacia mercados globales de riesgo y emergentes en particular. Los mercados han celebrado el sutil cambio de postura por parte del titular de esta entidad, y descuenta menores probabilidades de suba de tasas este año. El último miércoles, Powell fue un poco más explícito: “El caso para la suba de tasas (en 2019) se ha debilitado un poco”.

“Mis colegas y yo tenemos un objetivo general: sostener el crecimiento económico”, agregó.

Los inversores expresaron entusiasmo: el S&P 500 trepó tras el anuncio y recuperó terreno perdido en 2018 para culminar el mes muy cerca de los máximos históricos, con el mejor desempeño de enero en 30 años. Los bonos de alto rendimiento y los de grado de inversión han seguido esta misma dirección con un sólido inicio de año.

El principal conflicto visible de los mercados financieros en 2019 está intentando ser resuelto en Washington con una delegación China que ha llegado a negociar con los hombres de Trump. Es poco probable que a un mes de cumplirse la fecha límite de pax comercial impuesta por ambas partes, se arribe a una solución apenas en estos días.

Motivan las decisiones de Powell las novedades que llegan del viejo continente: Alemania, la economía más grande del bloque, sigue revisando sus cifras de crecimiento a la baja debido al posible Brexit y a un mundo que crecerá menos de lo estimado meses atrás. La revisión ha sido desde 1,8% en octubre hacia 1,0%.

El Banco Central Europeo ha mantenido estables el nivel de tasas mientras que su presidente ha declarado que los riesgos a la baja son mayores debido a un menor comercio mundial esperado y a casos específicos de países miembros. Desde Gran Bretaña, se ha declarado por primera vez un posible retraso del Brexit hacia mediados de año o finales del mismo. Estos sucesos no parecen haber impactado a los mercados, que han subido en tándem a los estadounidenses.

El sol parece asomarse de vuelta en emergentes, que han visto una fuerte recuperación este último mes. Las últimas declaraciones del presidente de la Reserva Federal les están dando un gran respiro. A la vez, no habrá que dejar de monitorear el crecimiento de China, que ha declarado que el año pasado ha expandido su economía un 6,6% respecto al 2017, la menor expansión desde 1990, lo que marca una desaceleración persistente.


Reseña de Mercados Globales – Enero 2019


No hace falta una recesión para ver una corrección en activos de riesgo

En su última reunión corporativa anual en la que ha participado Ben Bernanke se ha llegado a la conclusión que la probabilidad de una recesión para Estados Unidos en los próximos 12 meses es baja aunque mayor a los años anteriores (30%).

A pesar que se aclara que en lo cualitativo no se muestran signos de recalentamiento, desde la entidad son selectivos ya que declaran que no es necesario que se materialice una recesión para que se dé una fuerte corrección de los activos de riesgo. Además, existe la posibilidad que la misma caída de los activos financieros pueda ser la responsable de retracción económica.

También se aclara que se estaría achicando el diferencial de crecimiento existente hasta el momento entre Estados Unidos y las demás economías desarrolladas. Es por esto que esperan que la entidad dirigida por Jerome Powell aumente las tasas una o dos veces como máximo este año.

Por último, declaran que la guerra entre Estados Unidos y China no es solo comercial sino que están en juego varios hechos más como el choque de sistemas. Este hecho particular, seguirá trayendo volatilidad a los mercados.
Respecto a las recomendaciones de portafolio:

Renta Fija

* Sobreponderación de TIPS

* Largos en la parte media de la curva soberana debido a que no ven volatilidad en tasas por parte de la Fed para el 2019.

* Mucha cautela en el riesgo corporativo debido a los altos niveles de endeudamiento observados.

Renta Variable

Posición prudente en las acciones de EE.UU. que, a pesar de presentar menores múltiplos, es de esperar mayor volatilidad para este activo en el 2019: recomiendan la compra de acciones defensivas con alta calidad.

* En cuanto a zonas geográficas, prefieren Estados Unidos que el resto del mundo.

Discrepancias en las valuaciones: ser selectivos y elegir empresas con ventas recurrentes y capacidad de traslado a precios.

En su informe de Global Equity Observer, se aclara que existen señales mixtas en los múltiplos que están pagando por las acciones en la actualidad:

* Por el lado del precio/ganancias futuras para el MSCI World (acciones globales) se está pagando 13,4 veces, es decir, un 14% por debajo del promedio de los últimos 20 años y un 20% del promedio del último año.

* Cuando se analiza el múltiplo Valor de las compañías/EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos y amortizaciones), el descuento anterior desaparece ya se está pagando 9,2 veces en comparación a las 9 veces que se pagó históricamente.

* Cuando se analiza el múltiplo Valor de las compañías/Ventas, se está pagando 1,8 veces, es decir, un 16% más caro que su promedio de los últimos 20 años.

Estos indicadores muestran que cuando se analizan por el lado de las ganancias, las acciones lucen baratas aunque si se lo hace por el lado de las ventas, las mismas lucen caras. Esto se debe a los abultados márgenes de las compañías, a los bajos impuestos, al alto apalancamiento corporativo y a las bajas tasas de interés actuales. Es por eso que será clave estudiar la evolución de las ganancias para este 2019.


Los márgenes abultados de los bancos centrales sumado un fin de ciclo expansivo marcan una probable menor liquidez en los mercados. A esto se le suma una menor posibilidad que se cumpla con el crecimiento estimado de ganancias y a un mundo corporativo (sobre todo en Estados Unidos) muy endeudado.

Estas variables proponen un escenario desafiante para el 2019 en el que el inversor deberá ser cuidadoso a la hora de invertir y elegir empresas de calidad con ventas recurrentes y poder de traslado de precios hacia los consumidores.

Discrepancias en las valuaciones: ser selectivos y elegir empresas con ventas recurrentes y capacidad de traslado a precios.

En su informe de Global Equity Observer, se aclara que existen señales mixtas en los múltiplos que están pagando por las acciones en la actualidad:

* Por el lado del precio/ganancias futuras para el MSCI World (acciones globales) se está pagando 13,4 veces, es decir, un 14% por debajo del promedio de los últimos 20 años y un 20% del promedio del último año.

* Cuando se analiza el múltiplo Valor de las compañías/EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos y amortizaciones), el descuento anterior desaparece ya se está pagando 9,2 veces en comparación a las 9 veces que se pagó históricamente.

* Cuando se analiza el múltiplo Valor de las compañías/Ventas, se está pagando 1,8 veces, es decir, un 16% más caro que su promedio de los últimos 20 años.

Estos indicadores muestran que cuando se analizan por el lado de las ganancias, las acciones lucen baratas aunque si se lo hace por el lado de las ventas, las mismas lucen caras. Esto se debe a los abultados márgenes de las compañías, a los bajos impuestos, al alto apalancamiento corporativo y a las bajas tasas de interés actuales. Es por eso que será clave estudiar la evolución de las ganancias para este 2019.
Los márgenes abultados de los bancos centrales sumado un fin de ciclo expansivo marcan una probable menor liquidez en los mercados. A esto se le suma una menor posibilidad que se cumpla con el crecimiento estimado de ganancias y a un mundo corporativo (sobre todo en Estados Unidos) muy endeudado.
Estas variables proponen un escenario desafiante para el 2019 en el que el inversor deberá ser cuidadoso a la hora de invertir y elegir empresas de calidad con ventas recurrentes y poder de traslado de precios hacia los consumidores.

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